半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評
● GDP增速還是最能說明問題的，而且GDP表現(xiàn)差，一定會反映到就業(yè)上。
● 本屆政府宏觀調(diào)控的主要任務，是保證短期經(jīng)濟波動在不嚴重干擾中期經(jīng)濟發(fā)展的前提下推進改革。
● 如果三季度環(huán)比增速再次回落，后續(xù)宏觀調(diào)控措施將迅速出臺，不排除央行定向支持力度和范圍的擴大，甚至全面降息，以及擴大減稅、加快財政支出等等。
上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)如期出臺，顯示自4月份以來宏觀層啟動的一系列調(diào)控政策已初見呈效，尤其是2季度GDP環(huán)比增速由一季度的1.4%大幅回升至2%，相應環(huán)比折年率也由一季度的5.7%升至8.2%，表明經(jīng)濟已經(jīng)開始明顯的改善，但二季度的經(jīng)濟回升態(tài)勢是否得以延續(xù)，恐怕還要看后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
但今年以來經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的一些新變化，以及宏觀層的新舉措還是引發(fā)了坊間不少爭議和討論，就此我想談談自己的一點看法。
不要把中期經(jīng)濟增速和短期經(jīng)濟波動混為一談
幾天前，民生證券發(fā)布了一份《失衡的溫度or失靈的溫度計》的宏觀報告，對當前經(jīng)濟運行連發(fā)四問：GDP差一定代表就業(yè)差？工業(yè)增加值差一定代表經(jīng)濟差嗎？克強指數(shù)差一定代表經(jīng)濟差嗎？上證指數(shù)跌一定代表股市沒機會嗎？
對著四個問題，他們的答案是：GDP不能完全反映就業(yè)情況，保就業(yè)不一定需要保增長；產(chǎn)業(yè)結構和企業(yè)結構的變化，導致工業(yè)增加值不能完全反映經(jīng)濟增長；產(chǎn)業(yè)結構、能源結構和融資結構的變化，導致發(fā)電量和中長期貸款對經(jīng)濟的代表性明顯下降；市場結構的變化，導致代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上證指數(shù)失去意義，指數(shù)讓位于板塊。
對上述的四問四答，我在微博曾提出四點建議：在剛剛超過50%的城鎮(zhèn)化率下，再看就業(yè)和GDP增速的關系；剔除金融業(yè)后，再談工業(yè)增加值的重要性；在直接融資主要是股票融資到現(xiàn)在主要是債券融資的變化下，再看中長期貸款的重要性；綜合股市資金和股指下跌之后，再提股票市場的投資機會。
而上述討論，實際上就是在談一個東西：如何評判當前經(jīng)濟運行。對此確實存在不少誤區(qū)，其中最大的問題是，混淆了中期經(jīng)濟增速和短期經(jīng)濟波動。
從中期而言，早在2008年全球金融危機之前，支撐中國經(jīng)濟增長的人口紅利、全球化紅利、市場化紅利、城鎮(zhèn)化紅利等因素就已經(jīng)發(fā)生了拐點變化，只不過在危機的催化下，中國經(jīng)濟加速步入“四期疊加”階段：即增長速度換擋期、結構調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期和紅利因素轉(zhuǎn)換期，而在十八屆三中全會“全面改革”真正落地之前，相應諸如產(chǎn)能過剩、高杠桿、多債務、低回報等問題恐怕一時難以解決，因此在此之前，中國經(jīng)濟恐怕不會有驚喜出現(xiàn)。
既然中期無驚喜，那么經(jīng)濟運行中的短期問題，尤其是增速問題，怎么判斷，怎么衡量？李總理履新以來一直在強調(diào)的“上下限”思維，如何理解？
這個問題，7月8日習近平在主持召開經(jīng)濟形勢專家座談會時，已經(jīng)給出了明確的頂層答案：“我國具備持續(xù)健康發(fā)展的有利條件，我們牢牢把握著我國發(fā)展主動權。轉(zhuǎn)方式、調(diào)結構是民心所向、大勢所趨。我們要本著對歷史負責、對人民負責的態(tài)度，準確把握改革發(fā)展穩(wěn)定的平衡點，準確把握近期目標和長期發(fā)展的平衡點，準確把握改革發(fā)展的著力點，準確把握經(jīng)濟社會發(fā)展和改善人民生活的結合點，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結構、保民生、推動可持續(xù)發(fā)展方面不斷取得實實在在的成效?！?
這段表述中提到了兩個平衡點、一個著力點和一個結合點，我把它稱作宏觀調(diào)控的“四點論”。自己的理解是，兩個平衡點講的是短期的經(jīng)濟運行不能和中期發(fā)展脫節(jié)。何謂脫節(jié)？僅就經(jīng)濟增速而言，就是短期內(nèi)經(jīng)濟的實際增速不能明顯與潛在的增長率背離太多。按照蔡昉等人的研究，在既定的要素組合不變的條件下，中國經(jīng)濟潛在增長率于2012年降至8%以下、2015年進一步降至7%以下，2020年降至6%以下。而從18大提出2020年GDP較2010年翻一番目標要求的增速來看，實際上是認可上述對于中國經(jīng)濟潛在增速的測算結果的。
GDP依然很重要，因為它體現(xiàn)就業(yè)壓力
結合這一認識，回過頭，我來解釋一下為什么對《失衡的溫度or失靈的溫度計》提出四點意見，其實他們的四個問題歸集到一點就是一個問題——以往觀測經(jīng)濟運行的GDP、工業(yè)增加值、中長期信貸等指標失靈了（有關股票市場的第四問，只不過是經(jīng)濟觀測結果的運用）。
首先，GDP是否重要？我的答案：GDP很重要，而且GDP表現(xiàn)差，一定會反映到就業(yè)上。由于數(shù)據(jù)可得性的原因，一直以來，對于搞經(jīng)濟研究的人士而言，要想獲得準確的中國就業(yè)數(shù)據(jù)都是件頭疼的事。根據(jù)李克強總理2013年10月份在中國工會第十六次全國代表大會上作經(jīng)濟形勢報告時提供的數(shù)據(jù)，目前大概GDP增長1個百分點，能夠拉動130萬、甚至150萬人就業(yè)，他同時表示，要保證新增就業(yè)1000萬人、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在4%左右，需要7.2%的經(jīng)濟增長。所以穩(wěn)增長，就是保就業(yè)，此點毋庸置疑。這就不難理解，為什么一季度GDP增速降至7.4%之后，緊接著宏觀調(diào)控的一系列措施就密集出臺。
隨著近年來中國服務業(yè)的比重不斷提高，可能會造成GDP每增長一個百分點，吸納的就業(yè)崗位會多一些。但同時千萬別忘了，中國的城鎮(zhèn)化率才剛剛超過50%，離60%的目標還有一段距離——這個差距始終會帶來就業(yè)壓力。
與此同時，這一差距也決定了工業(yè)增加值依然很重要，尤其是剔除金融業(yè)之后，再來觀察中國的產(chǎn)業(yè)結構。近幾年金融業(yè)的擴張應該屬于異化擴張（即相較其他行業(yè)而言，金融業(yè)跑得太快），而直接融資中股權融資比重下降，債券融資比重的上升，其背后就是近年來金融快速擴張和金融的過度脫媒，導致非金融企業(yè)的債務結構發(fā)生了變化。但就此否認中長期信貸數(shù)據(jù)的重要性，值得商榷，因為股權融資和包括信貸、債券在內(nèi)的債權融資，有著本質(zhì)區(qū)別。
而對于第四個有關股票市場的問題，我只想說中國的A股市場是個“聰明市場”，不信的話，可以把股指走勢和GDP增速放在一張坐標圖中看看，相信“股票市場是經(jīng)濟的晴雨表”這個規(guī)律，在中國是存在的。
啰嗦了這么多，中心意思是，GDP增速還是最能說明問題的。對于今年GDP的走勢，我認為二季度GDP同比增速應該和一季度大體持平，但我更看重環(huán)比增速（一季度GDP環(huán)比增速只有1.4%，相應折年率僅為5.7%，是2012年以來的最低水平）。如果三季度環(huán)比增速再次回落，后續(xù)的宏觀調(diào)控措施一定會迅速出臺。
宏觀調(diào)控思路：有前提地推進改革
經(jīng)濟基本面說完了，接下來我還想談談本屆政府的宏調(diào)思路，這就是上文習近平提到的一個著力點和一個結合點。
李克強總理履新以來，宏觀上始終強調(diào)不搞大規(guī)模的經(jīng)濟刺激，從其實際的執(zhí)政措施來看，這一理念也一直貫穿。但是市場對其在4月份以來的一系列措施還是不少置疑之聲，尤其是對于今年央行啟動的以定向支持為主的一系列措施。我想，關于政策對的討論，可能來自大家對于經(jīng)濟運行合理區(qū)間沒有共識所致。
李克強總理履新以來，宏觀上始終強調(diào)不搞大規(guī)模的經(jīng)濟刺激，從其實際的執(zhí)政措施來看，這一理念也一直貫穿。但是市場對其在4月份以來的一系列措施還是不少置疑之聲，尤其是對于今年央行啟動的以定向支持為主的一系列措施（詳見本人此前寫的“坐在米缸外數(shù)米”的兩篇文章）。我想，關于政策對的討論，可能來自大家對于經(jīng)濟運行合理區(qū)間沒有共識所致。
這里主要有兩種分歧：一是7.5%的紅線不能破，所以需要現(xiàn)在就全面降準；另一種是設定一個固定的經(jīng)濟增速目標沒有什么意義，需要樹立市場出清的原則，讓市場這只看不見的手來進行淘汰。
針對上述這兩種看法，我想如果從“準確把握改革發(fā)展的著力點，準確把握經(jīng)濟社會發(fā)展和改善人民生活的結合點”的思路理解話，本屆政府宏觀調(diào)控的主要任務，恐怕還是要保證短期經(jīng)濟波動不嚴重干擾中期經(jīng)濟發(fā)展的前提下，推進改革。例如，如果三季度經(jīng)濟增速再次回落（環(huán)比數(shù)據(jù)），那么不排除央行定向支持力度和范圍的擴大，甚至全面降息，以及擴大減稅、加快財政支出等措施；如果三季度經(jīng)濟增速穩(wěn)住了，那么包括利率市場化、財稅改革等多項全面深化改革的步伐就會按照既定的設計推進。
說到這里，我想提醒大家的是，別忘了2012年央行在使用利率工具時，就是采取的利率變化和放松利率管制的混合手法。這次如果要動用利率政策的話，相應類似的手法還會使用，而且周小川行長日前又再次重申了他在今年兩會期間提出的“在一到兩年的時間內(nèi)實現(xiàn)利率市場化”，這么明確的表態(tài)，怎么還能忽視不見呢？
總結一下，觀察當前經(jīng)濟運行狀況，GDP依然還是最好的一個整體性的數(shù)據(jù)指標，觀察的重點則在于“短期波動是否干擾了中期經(jīng)濟發(fā)展”，如果干擾了，那政策出手進行調(diào)控則是必然的。
